張明：2020年美元指數將會面臨更大的調整壓力

　　作者：平安證券首席經濟學家、中國社科院世界經濟與政治研究所研究員 張明　　　

　　最近，我們與一位華爾街頂級投行的全球外匯分析師進行了交流。他的主要觀點如下：

　　第一，全球經濟增速2019年仍將下行，以市場匯率計算的全球GDP增速約2.7-2.8%，以ppp計算的全球GDP增速約為3.3-3.4%。美國經濟增速2019年約為2.5%；

　　第二，美聯儲貨幣政策緊縮過程基本結束，預計2019年美聯儲不會加息，2019年年底美聯儲停止縮表幾成定局；

　　第三，美元指數的走勢在2019年上半年與下半年將會呈現截然不同的特征。在2019年上半年，美元指數可能溫和走強，原因是歐元區經濟增速回落速度可能快于美國，且全球經濟增速也在下行。在2019年下半年，隨著以中國經濟為代表的全球經濟增速的企穩，以及全球主要經濟體與美聯儲貨幣政策的趨同，美元指數可能顯著下行。但總體而言，2019年美元指數表現不會太差，2020年美元指數可能出現顯著下調；

　　第四，2020年美國將會面臨新一輪總統大選。在2016年上一輪總統大選期間，美國股市與美元指數表現均很強勢。但若干證據表明，在2020年美國大選期間，美國股市與美元指數均可能面臨顯著的調整壓力，這也會給大選結果造成新的變數；

　　第五，目前海外對人民幣匯率普遍報以較為樂觀的態度。原因大致有三，一是中美貿易談判有望取得正面成果；二是中國經濟基本面預期將會發生較為積極的變化；三是美聯儲貨幣政策緊縮周期的大致結束。目前海外分析師認為人民幣兌美元匯率重返6.5以上的人數很多，有人甚至看到了6以上；

　　第六，海外分析師對本輪中國股市的反彈大致持有兩種看法。第一種看法認為中國經濟的基本面即將觸底、結構性改革的概率上升、金融系統性風險得到了一定程度的控制；第二種看法認為僅僅是去年過度悲觀的市場情緒的修復。換言之，第一種看法認為當前的股市上漲具有可持續性，而第二種看法認為當前股市上漲難以持續。

　　我們對這位分析師主要觀點的評論如下：

　　第一，2019年全球主要經濟體可能呈現出增速同步下降的局面，尤其是在2019年下半年，這與2017、2018年形成了鮮明的不同。在這一背景下，全球貿易增長前景不容樂觀；

　　第二，美國經濟增速盡管在2019年將會下行，但下行幅度將會較為溫和。相比之下，歐元區經濟增速的下行可能更快。這意味著歐元兌美元匯率難以出現大幅反彈，這也意味著2019年美元指數難以出現大幅下降；

　　第三，相比于2019年，2020年對美國經濟而言的確可能是更困難的一年。經濟下行動力在2020年將會更加明顯，以大選為代表的政治不確定性將會上升，股市下行壓力可能進一步增大，因此2020年美元指數走勢的確不容樂觀；

　　第四，預計2019年人民幣兌美元匯率大致呈現雙向波動態勢。升值壓力既可能源自中美貿易談判的最新進展，也可能源自中國經濟與美國經濟增速之差的重新拉大；貶值壓力則可能來自中美利差的重新縮小，以及中國國際收支的不利變動；

　　第五，我們對2019年全年的中國股市走向較為樂觀。但近期的股市反彈一方面來自去年下半年過于悲觀的市場預期的修復，另一方面也來自洶涌澎湃的場外配資支持。但由于當前宏觀經濟與企業盈利的基本面仍在下行，隨著一季度經濟數據、2018年上市公司年報等新一輪數據的出臺，本輪火爆的市場行情可能會面臨一定程度的調整。